В последнее время я уже не раз слышал от разных уважаемых экспертов, что наша нефтянка сейчас до неприличия дешева. Отталкиваются в этом случае от рыночных мультипликаторов, таких как отношение цены акции к прибыли или капиталу компании, или же просто от уровней недавнего прошлого. Если, по этим критериям, компания является неоправданно дешевой, то в будущем можно ожидать ее подорожания и, значит, инвестиции в такую компанию сулят высокую прибыль. Это пример стоимостного подхода к инвестированию, наиболее известным теоретиком и практиком которого является Уоррен Баффет.

Однако по рыночным мультипликаторам дешевыми являются не только наши нефтегазовые компании, но, за отдельными исключениями, весь рынок. Здесь сказываются всем известные риски инвестирования в наш рынок, которые закладываются в его цену. Как тогда понять, дешев ли или дорог тот или иной сектор нашего рынка?

За основу можно взять цену ключевого товара, который производит рассматриваемый сектор, и сравнить с ней соответствующий отраслевой индекс или отдельные компании отрасли. Напр., чтобы судить о том, дешевы ли сейчас акции нефтегазового сектора, можно посмотреть, как они соотносятся с ценой нефти, отталкиваясь от аналогичного соотношения в прошлом.

( Читать дальше )

Выросший за последнее время доллар стал поводом для многих порассуждать о том, куда он пойдет дальше. Кто-то делает предсказания по тренду – если что-то растет, то будет расти и дальше. При таком подходе, если доллар уже вырос до 80 руб., то следует ждать 100 руб. Другие смотрят на курсовые стоимости как подобие пружин: если пружину сжать или разжать, она будет стремиться вернуться в исходное состояние. В этом случае будут говорить, что доллар должен вернуться в диапазон 60-70 руб., поскольку долго держался на этом уровне и ему там хорошо.

Подобные прогнозы не внушают доверия, т.к. очевидным образом проистекают из чисто человеческих установок, а не из фактов.

Приведу простой пример. Сейчас можно услышать, что за последнее время наблюдается раскорреляция доллара и нефти. Это выражается в том, что нефть с весны подорожала, а рубль остается дешевым, из-за чего возник разрыв между тем и другим, как видно в правой части заглавного рисунка. (Чтобы сделать графики сопоставимыми на одном рисунке, я нормализовал курс доллара и цену нефти на интервале с начала 2016 г. до конца сентября этого года.)

( Читать дальше )

Выбор валюты для хранения сбережения не менее важен, чем выбор активов, в которые эта валюта вкладывается. Рост курсовой стоимости одной валюты относительно других может обеспечивать доходность, сопоставимую с дивидендной доходностью акций. Поэтому поистине сакральный вопрос – что будет с долларом и другими популярными валютами.

Будущее неизвестно, но прогнозировать его приходится, когда принимаешь решения. И здесь здравый смысл часто подсказывает, что в будущем просто будет то же, что было и в прошлом. Мы смотрим на исторические долговременные тенденции и ожидаем их продолжения.

Как соотносится доллар с другими валютами за последние двадцать лет? Это показано на заглавном рисунке. Общая тенденция состоит в том, что после кризиса 2007-2009 гг. доллар растет относительно других валют. Эта тенденция отчетливо видна для рубля, фунта, евро и юаня и, в меньшей степени, для йены и швейцарского франка.

( Читать дальше )

Коллеги с телеканала ЛенТВ24 для авторской программы «Акценты» попросили прокомментировать волнующую многих тему укрепления доллара и евро. Ниже их вопросы и, кратко, мои соображения:

Судя по динамике за этот год — евро и доллар так или иначе растут. Стоит ли обращать внимание на всплески, и такая динамика — видимо сигнал к тому, что в валюту нужно вкладываться?

Как говорил Экклессиаст, «что было, то и будет; и что делалось, то и будет делаться». Рост курса доллара – это то, что наблюдается уже без малого три десятилетия, с тех пор, как рубль стал свободно конвертируемой валютой. И если такой повышательный тренд сохраняется такое длительное время, значит для этого имеются серьезные причины, которые, скорее всего, будут сохраняться и в ближайшем будущем. Поэтому для долгосрочных вложений доллар и номинированные в нем активы по-прежнему выглядят перспективными: если долговременный рост доллара продолжится, вложения в долларовые бумаги позволит преумножить сбережения, изначально хранимые в рублях.

( Читать дальше )

Что нужно делать, чтобы в зрелом возрасте обзавестись состоянием? Обычно говорят, что нужно регулярно откладывать, и это не вызывает возражений. Главный вопрос – куда откладывать, чтобы по меньшей мере сохранить сбережения. Последовательное снижение ключевой ставки сделало безрисковые облигации малопривлекательными. Остаются акции, о которых нередко говорят, что, если их брать на большой срок – как инвестор, а не спекулянт, – то по-любому останешься в выигрыше.

Но это утверждение не так уж и бесспорно, если посмотреть на историю наших главных голубых фишек за последние пятнадцать лет.

На заглавной картинке представлен график цены Газпрома в долларах и здесь же показан долгосрочный тренд (вычисленный с помощью фильтра Ходрика-Прескотта). Картинка недвусмысленно указывает на снижение величины долларовых сбережений человека на протяжении большей части указанного периода, если они хранятся в акциях Газпрома (без учета дивидендов).

( Читать дальше )

Новость о заявленном немцами отравлении Навального Новичком сразу же обвалила наш фондовый рынок. Я никогда не интересовался его деятельностью, будучи в стороне от политики, но ощутил на себе справедливость высказывания «если вы не занимаетесь политикой, политика займется вами». Вот, она вчера и занялась теми, кто инвестирует в наш рынок.

Итак, несколько тезисов по поводу Навального и последних новостей:

1. Начнем с того, что по-человечески мне жаль Алексея, и я желаю ему скорейшего выздоровления без последствий для здоровья;

2. Навальный мне симпатичен по трем причинам: он православный христианин, русский патриот и бичует неприглядные стороны нашей жизни. Такие люди, любящие Родину зрячей любовью, способны принести ей немало пользы;

3. В то же время, основное поле его деятельности – борьба с коррупцией – мне не кажется актуальным. Коррупция была всегда и везде, ее можно рассматривать как форму существования любого государства. Конечно, в теории хорошо жить в обществе без коррупции, но это утопия. Поэтому то, что он делает, – это борьба с ветряными мельницами;

( Читать дальше )

Акции «ГМК Норильского Никеля» – одни из самых привлекательных на нашем рынке. На рынке палладия компания является монополистом в России и почти вне конкуренции за ее пределами. При этом постоянно ужесточающиеся экологические требования к автомобильным двигателям создают спрос на этот метал. Поэтому когда/если нынешний пандемический кризис закончится и автопром начнет восстанавливаться, цены на палладий будут расти и, вместе с ним, акции ГМК. Такое безоблачное будущее для компании и ее акционеров рисует в нашем воображении инвестиционный анализ, основанный на классических учебниках.

Но дальше вступают в дело российские реалии.

Они ярко проявились в последней неожиданной новости относительно выписанного компании штрафа за нанесенный ею экологический ущерб. 148 млрд. руб. – такова величина штрафа только за ущерб водным объектам. Это стало неожиданностью, потому что ранее озвучивались цифры на уровне 10 млрд., соответствующих потенциальному возмещению, которое должно было бы уже стать ответственностью страховщика. Помимо этого, компания взяла на себя все расходы по ликвидации последствий аварии.

( Читать дальше )

На примере Газпрома нередко говорят, что вкладываться в наш рынок – дело неблагодарное. Если акции многих американских голубых фишек выросли на десятки и сотни процентов, то Газпром до сих пор остается ниже, чем был пятнадцать лет назад (об этом подробнее уже говорил – https://asskorobogatov.livejournal.com/45306.html).

Однако активы, непривлекательные с инвестиционной точки зрения, могут быть интересны для спекулятивной торговли. Например, тот же Газпром сравнительно недавно торговался и выше 270 и ниже 160. Суть спекулятивной торговли в том, чтобы поймать волну – купить дешево, чтобы продать дорого, и наоборот. Рыночные волны – это стихия, которая кого-то может вознести на более высокий уровень благосостояния, но большинство отправляет на дно.

На дне оказываются, прежде всего, те, кто торгует без системы. В этой заметке я хочу рассказать об одном методе отделения тренда от цикла, который демонстрирует хорошие результаты на искусственных данных, но который, по-видимому, редко кем-либо используется в торговле. Речь идет о Singular spectrum analysis (SSA). По своей идеологии метод близок к методу главных компонент, но, в отличие от него, заточен на работу с временными рядами. Задача в том, чтобы разложить временной ряд на сумму компонентов, каждый из которых представляет собой устойчивый паттерн.

( Читать дальше )

Уже более года ЦБ РФ постепенно снижает ключевую ставку и, судя по высказываниям своих представителей, собирается делать это и дальше. Поскольку политика низких ставок проводится в большинстве развитых стран мира, можно сказать, что наши денежные власти действуют в полном соответствии с общемировым трендом.

Менее чем за год ключевая ставка была снижена на 2.25 пункта и достигает теперь 5.5. Если продолжат снижать такими же темпами, то нам совсем не долго осталось до отрицательных реальных процентных ставок (ставка минус инфляция), т.е. скоро мы будем давать в долг банкам или Минфину и сами же будем за это платить.

В этих условиях, чтобы достичь положительной доходности, нужно вкладываться в рисковые облигации или акции предприятий, но здесь ты уже получаешь вознаграждение не за сам факт вложения денег, а за несение риска. Доход на рисковую инвестицию – это не халява, его надо заработать – своим временем, трудом, нервами. Это значит, что рантье уходят в прошлое. Простой факт наличия денег уже не позволяет заработать еще.

( Читать дальше )